৩২৭.১ বিলিয়ন ডলারের পরের প্রশ্ন: এআই-চক্রের ওজন ও এশিয়া-প্যাসিফিকের পুঁজিবাজার

গত সপ্তাহে এশিয়া-প্যাসিফিকের ইকুইটি ডিলের তালিকা হাতে নিয়ে চোখ আটকাল একেবারে শেষ লাইনে — এক চতুর্থাংশে ২৩০.৬ বিলিয়ন ডলার। তিন মাসে এতটা শেয়ার, ফলো-অন আর কনভার্টিবল বন্ড বাজারে ছাড়তে হবে, যদি ২০২১ সালের ৫৫৭.৬ বিলিয়ন ডলারের বার্ষিক রেকর্ড ভাঙতে হয়। সংখ্যাটা একটা দাবি — আর দাবিটা এই মুহূর্তে পাইপলাইনে ঝুলে আছে, মূল্য নির্ধারণ হয়নি এখনো।

আমি ফুটবল মাঠের বাইরে দাঁড়িয়ে খেলা দেখতে অভ্যস্ত — ট্রেনিং গ্রাউন্ডের ক্যালেন্ডার, স্কোয়াডের ঘুম, লোড, রিকভারি। বছরের পর বছর ধরে মাঠের বাইরে দাঁড়িয়ে একটা জিনিস শিখেছি: যে কোনো বড় সংখ্যার পেছনে একটা সময়সূচি থাকে, আর সময়সূচির পেছনে মানুষ। এশিয়া-প্যাসিফিকের এই অর্থায়নের গল্পটাও তাই পড়তে হয় সেই অভ্যাসে — কে উঠছে, কে কত দিতে রাজি, আর কোথায় এসে গতি থামে।

লন্ডন স্টক এক্সচেঞ্জ গ্রুপ ও ডিলজিকের হিসাবে এই বছরের প্রথম নয় মাসে এশিয়া-প্যাসিফিকের ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট থেকে উঠেছে ৩২৭.১ বিলিয়ন ডলার, গত বছরের একই সময়ের চেয়ে ৫৩ শতাংশ বেশি। তথ্যসূত্রের ভেতরেই একটা তারিখের অসঙ্গতি আছে — কোথাও লেখা "এ বছর", কোথাও "২০২৬ সালের প্রথম নয় মাস"। ব্যবহারের আগে বছরটা যাচাই করে নেওয়া দরকার; সংখ্যা যত বড়, ভুলের দামও তত বড়।

ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট বা ইসিএম আসলে কী? কোম্পানি যখন নিজের মালিকানার অংশ বিক্রি করে টাকা তোলে — প্রথমবার বাজারে নামা (আইপিও), আগে তালিকাভুক্ত কোম্পানির বাড়তি শেয়ার ছাড়া (ফলো-অন), পুরনো শেয়ারহোল্ডারদের জন্য নতুন শেয়ার (রাইটস ইস্যু), কিংবা এমন বন্ড যা পরে শেয়ারে বদলে যায় (কনভার্টিবল বন্ড)। আন্তর্জাতিক বিনিয়োগ ব্যাংকগুলো এই কাজের মাঝখানে দাঁড়িয়ে থাকে, আয় করে ফি থেকে।

ফি-এর হিসাবটা ছোট নয়, ঝুঁকির হিসাবটা বড়। কনভার্টিবল বন্ড মানে কোম্পানি প্রথমে ঋণ নেয়, পরে সেটা শেয়ারে বদলে দিতে পারে — ভবিষ্যতে মালিকানার অংশ হাতছাড়া হওয়ার সম্ভাবনা তৈরি হয়। ফলো-অন মানে বাজারে হঠাৎ বাড়তি সরবরাহ, যা পুরনো শেয়ারের দাম চেপে ধরতে পারে। দুটো আলাদা জিনিস, অথচ শিরোনামে দুটোই "ফান্ডরেইজিং"।

এই নয় মাসে সেই ফি-প্রবাহের একটা স্পষ্ট কেন্দ্র আছে — কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা। এশিয়া-প্যাসিফিকের মোট ইস্যুর ৩৮ শতাংশ এসেছে উচ্চপ্রযুক্তি খাত থেকে; টাকার অঙ্কে ১২৫.৮ বিলিয়ন ডলার, গত বছরের চেয়ে তিন গুণেরও বেশি। বাকিটা ছড়িয়ে আছে ব্যাংক, অবকাঠামো, ভোক্তা ও স্বাস্থ্যসেবায়।

২০২১ সালের রেকর্ডটা মনে রাখতে হবে, কারণ তুলনাটা ওখানেই। ওই বছর পুরো এশিয়া-প্যাসিফিকে উঠেছিল ৫৫৭.৬ বিলিয়ন ডলার। সেই উচ্চতা ছুঁতে এই বছরের শেষ তিন মাসে দরকার ২৩০.৬ বিলিয়ন ডলার — এক চতুর্থাংশে এমন অঙ্ক আগে কখনো ওঠেনি।

এখন আসল প্রশ্ন: এই টাকা কোথায় যাচ্ছে, আর কী বানাচ্ছে?

উত্তরটা তিন স্তরে সাজানো। প্রথম স্তরে চিপ, মেমরি আর অপটিক্যাল নেটওয়ার্কিং। দ্বিতীয় স্তরে ডেটা সেন্টার। তৃতীয় স্তরে বিদ্যুৎ। টাকাটা শেষ পর্যন্ত যাচ্ছে চিপ কারখানা, সার্ভার হল আর সাবস্টেশনে — শারীরিক অবকাঠামোয়। একটা চিপ ফ্যাব বা ডেটা সেন্টার ক্যাম্পাস দাঁড়াতে বছরের পর বছর লাগে, আর প্রতিটা ধাপে বিপুল বিদ্যুৎ দরকার।

শেয়ার বাজারে ঘোষণা আসে এক দিনে, কিন্তু ট্রান্সফরমার বসতে লাগে দুই বছর, গ্রিড সংযোগের লাইনে লাগে আরও। এই সময়ের ফারাকটাই আসল গল্প, আর সেটা শিরোনামে থাকে না।

কেন্দ্রীয় পর্যবেক্ষণ: মোট ইস্যুর ৩৮ শতাংশ একটাই থিম থেকে এলে, সেই থিমের গতি একটু কমলেই গোটা হিসাব কেঁপে ওঠে।

ছবিটা স্পষ্ট হয় নির্দিষ্ট কিছু নামে। সিঙ্গাপুরভিত্তিক একটি ডেটা সেন্টার প্ল্যাটফর্ম, অস্ট্রেলিয়ার একটি পাওয়ার-সংশ্লিষ্ট অবকাঠামো কোম্পানি, চীনের একটি মেমরি নির্মাতা, ফিলিপাইনের একটি ডিজিটাল পেমেন্ট প্রতিষ্ঠান, কোরিয়ার একটি বায়োটেক, ভারতের একটি টেলিকম। ভৌগোলিকভাবে এরা ছড়ানো; থিমে প্রায় অভিন্ন।

সবচেয়ে ভারী নাম সম্ভবত কোরিয়ার। এসকে হাইনিক্স নাসডাকে ২৬.৫ বিলিয়ন ডলারের শেয়ার বিক্রি করেছে — এশিয়ার একটি কোম্পানির জন্য বিরল মাপের লেনদেন, আর এই বছরের সবচেয়ে বড় তাপমাত্রা-নাপক যন্ত্রগুলোর একটা।

এর পাশে দাঁড়িয়ে আছে প্রায় ৫ বিলিয়ন ডলারের তিনটি লেনদেন, যেগুলো এখনো মূল্য পায়নি। তিনটি একসঙ্গে লাইনে দাঁড়ানো মানে বাজার গরম; কিন্তু একসঙ্গে দর নির্ধারণ মানে ক্রেতার ধৈর্যও একসঙ্গে পরীক্ষায় বসবে।

গোল্ডম্যান স্যাকসের জেমস ওয়াংয়ের ভাষায়, আগামী এক থেকে দুই বছর কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তাই এই বাজারের ভলিউম চালাবে। কথাটা সত্যি হওয়ার সম্ভাবনা প্রবল, কারণ অর্থটা যাচ্ছে এমন জিনিসে যার চাহিদা এখনো কমেনি। কিন্তু "এক থেকে দুই বছর" শব্দবন্ধটাই আসল সীমা — এর বাইরের ছবি কেউ আঁকছেন না।

তালিকাভুক্তির জায়গা নিয়েও নীরব প্রতিযোগিতা চলছে। হংকং আর মুম্বাই এশিয়া-প্যাসিফিকের বড় ইস্যু টানতে চাইছে, আর নাসডাক ইতিমধ্যে এশীয় কোম্পানিগুলোর জন্য দরজা খোলা রেখেছে। যেখানে টাকা তোলা সহজ, সেখানে সদর দপ্তর সরে যায় — এটা নতুন নয়, শুধু এবার গতিটা বেশি।

এই বাজারের মাঝখানের স্তরটাই সবচেয়ে অস্থির। যে ব্যাংক আর প্ল্যাটফর্ম অর্থ জোগাড় করছে, তারা চক্রের ঠিক মাঝখানে বসে আছে; চাহিদা বাড়লে সবচেয়ে বেশি ফি তাদের, আর চাহিদা নামলে সবচেয়ে আগে চাপও তাদের ঘাড়ে।

এই ফি-পুলের আকারই বলে দেয় কেন ব্যাংকগুলো নিজেরাই এই চক্রের প্রবক্তা। চিপ আর ডেটা সেন্টারের প্রতিটি বড় লেনদেনে যত ফি জমে, তত বেশি বিশ্লেষণ-প্রতিবেদন বাজারে ছড়ায়, তত বেশি আত্মবিশ্বাসের সুর শোনা যায়।

পেছনে একটা বড় প্রেক্ষাপটও আছে — শিল্পনীতি। চীন, কোরিয়া আর ভারত প্রত্যেকে নিজের চিপ, মেমরি ও ডেটা সক্ষমতা নিজের হাতে রাখতে চায়। রাষ্ট্রীয় এই তাড়না অর্থায়নের চাহিদাকে কৃত্রিমভাবে বাড়িয়ে রাখে; বাজার যখন ক্লান্ত হয়, রাষ্ট্র তখনো কেনে।

চীনের মেমরি নির্মাতার তালিকাভুক্তির চেষ্টা এখানেই তাৎপর্যপূর্ণ। নিষেধাজ্ঞার চাপে যন্ত্রপাতি আমদানি কঠিন, তাই স্থানীয় পুঁজি ছাড়া বিকল্প নেই। শেয়ার বিক্রি তখন কেবল আর্থিক সিদ্ধান্ত থাকে না, হয়ে ওঠে শিল্পনীতির অংশ।

কোরিয়ার বায়োটেক ইস্যুটা অন্য ধরনের — সেখানে গল্পটা চুক্তি উৎপাদন আর নতুন ওষুধের পাইপলাইন। ভারতের টেলিকম আইপিও আরও আলাদা: দেশীয় খুচরা বিনিয়োগকারীর বিশাল ভিড়, যারা ভলিউমের সংখ্যা বড় করে, কিন্তু দামের ওপর চাপও তৈরি করে।

আর একটা স্তর প্রায় সবসময় আড়ালে থাকে — বিদ্যুৎ। ডেটা সেন্টারের লোড বাড়লে গ্রিডে চাপ বাড়ে, আর সংযোগের অপেক্ষাসূচি অনেক দেশে ইতিমধ্যেই বছরের পর বছর লম্বা। অর্থায়নের গতি যত দ্রুত হোক, বাস্তব অবকাঠামোর গতি তার চেয়ে ধীর।

২০১৭ সালে ট্রেনিং গ্রাউন্ডে ওয়াই-ফাই এসেছিল, আর ড্রিলের ফাঁকে নীরবতা ছোট হয়ে গিয়েছিল। বাজারেও ফিড দ্রুত হলে সিদ্ধান্তের মাঝের বিরতি ছোট হয়ে যায় — কিন্তু ভুলের জায়গা একটুও কমে না, বরং বাড়ে।

এখানেই গল্পটা সরলরেখা থেকে বাঁক নেয়।

সিটিগ্রুপের কেনেথ চাউয়ের সতর্কবার্তাটা এই প্রতিবেদনের সবচেয়ে দামি বাক্য: বিনিয়োগকারীরা ক্রমশ বাছবিচার করছেন। শিরোনাম যত উজ্জ্বলই হোক, দরজায় দাঁড়ানো ক্রেতার ধৈর্য কমছে।

সরবরাহ বাড়লে দর কষাকষির ক্ষমতা সরবরাহকারীর হাত থেকে ক্রেতার হাতে চলে যায় — এই নিয়ম পুঁজিবাজারেও মাঠের মতোই অপরিবর্তিত। গত দুই বছরে ক্রেতা যেখানে লাইনে দাঁড়িয়েছে, সেখানে এখন কোম্পানিগুলো লাইনে দাঁড়াচ্ছে।

শিরোনামটাও মন দিয়ে পড়া দরকার। "রেকর্ড ভাঙার পথে" কথাটা আসলে শর্তসাপেক্ষ — শর্তটা হলো এক চতুর্থাংশে ২৩০.৬ বিলিয়ন ডলার। শর্ত পূরণ হলে ফল ভালো; না হলে সংখ্যাটা একই থাকে, গল্পটা বদলে যায়।

আমার পেশায় একটা অভ্যাস আছে — দূরত্ব আর স্প্রিন্টের সংখ্যা দেখে অনেকে পরিশ্রম মাপেন। কিন্তু অকারণ দৌড়ও সুন্দর সংখ্যা তৈরি করে। বাজারে ঠিক একই ফাঁদ — বড় ভলিউম মানেই ভালো অর্থায়ন নয়। কত টাকা উঠল, তার চেয়ে বড় প্রশ্ন কোন কোম্পানি, কী শর্তে, কার টাকায় উঠল।

একটা লেনদেন "সফল" হওয়ার তিনটে আলাদা মানে হতে পারে: চাহিদার বই পূর্ণ হওয়া, কাঙ্ক্ষিত দরে মূল্য নির্ধারণ, আর তালিকাভুক্তির পরে দাম টিকিয়ে রাখা। প্রথমটা শিরোনামে আসে, তৃতীয়টা আসে না — অথচ সিদ্ধান্তটা তৃতীয়টাই নেয়।

তাই যাচাইয়ের সংস্কৃতি জরুরি। এই লেখায় যে তারিখের অসঙ্গতিটা ধরেছি, সেটা তুচ্ছ নয় — একই তথ্যসূত্রে "এ বছর" আর "২০২৬ সালের প্রথম নয় মাস" পাশাপাশি বসে থাকলে প্রতিটা সংখ্যার পাশে একটা প্রশ্নচিহ্ন রাখতে হয়। ৫৩ শতাংশ প্রবৃদ্ধি যত চোখ ধাঁধানো, তার ভিত্তিটা ততটাই যাচাইযোগ্য হওয়া দরকার।

আর একটা বিষয় খেয়াল রাখা দরকার: ইস্যু প্রত্যাহার কখনো একসঙ্গে ঘটে না। প্রথমে একটা ছোট লেনদেন পিছিয়ে যায়, তারপর একটা মাঝারি, তারপর সবাই হিসাব কষে। পরিসংখ্যানে ধস নামে সবার শেষে।

সামনের তিন মাসে যা দেখতে হবে, তা জটিল নয়। পাইপলাইনে দাঁড়ানো কোম্পানিগুলো দর নির্ধারণ করতে পারছে কি না; বিনিয়োগকারীর বাছবিচার শুধু "কিছুটা" থাকছে, নাকি ছড়িয়ে পড়ছে; আর চিপ ও ডেটা সেন্টার কোম্পানিগুলো আগামী এক-দুই বছরের বিনিয়োগ পরিকল্পনায় কী বলছে।

যদি চক্রটা ঠান্ডা হয়, প্রথম লক্ষণটা বড় কোনো ভলিউম পতন হবে না। প্রথমে পাইপলাইন থেকে প্রান্তিক ইস্যুকারীরা সরে যাবে — তারপর সংখ্যা নামবে। মাঠে যেমন বদলের প্রথম চিহ্ন স্কোরবোর্ডে থাকে না, থাকে ওয়ার্ম-আপে; বাজারেও তেমন।

প্রশ্নটা শেষে একটাই: এত টাকা এত দ্রুত ওঠা মানে কি সত্যিই এত চাহিদা, নাকি শুধু এত দ্রুত হাতে টাকা থাকা?